【股市週期】拆解牛熊不同週期特徵

 道氏理論是由《華爾街日報》及道瓊斯公司創辦人查理斯•道提出的一個理論。簡單而言，該理論認為股市與市場的經濟表現掛鉤，而且升升跌跌皆有一個週期，每個週期由3個階段組成。現在就由萬賢按自身的理解描述一下何謂牛一、牛二、牛三，以及熊一、熊二、熊三。

何謂「牛市」？

（「多頭市場」）是指持續多年的大升市。一般來說，牛市共可分作3期。其中牛市第一期初段和熊市第三期末段會混合在一起，或者可以指牛市第一期初段相等於熊市第三期末段。

「牛一」是入市最佳時機

在上升週期出現時，通常是經濟處於不景氣的時候。這時，股市低迷，但開始有反彈跡象，正是入市時機，稱為牛市一期。2016年港股處於牛一，即恒指在2016年2月12日跌至18278點時熊市已告一段落，轉熊為牛。恒指在2016年有一個特徵，就是即使整體大市上升，惟盈利增長卻及不上指數升幅，參考彭博數據，恒指2016年每股預測盈利等同恒指的2185點（按年增長20.7%），但大市上升逾36%，反映市盈率上升了，買家對港股未來看法趨旺，這完全符合牛一的規律。

另外，2016年起基本上是板塊輪流炒，炒完科網，跟著是汽車、內房、內險及內銀，不少板塊均有理想表現，因為資金充裕，這亦是典型牛一特徵。

「牛二」由實質數據支持

道氏理論指出，若升市踏入第二階段，市場會有數項特徵，例如企業盈利增長逐步改善、經濟數據轉持續向好等基本因素，導致投資者入市意慾高漲不斷，推動指數或股價升勢。一般而言，牛二的持續時間比較長，市況也較波動。

港股在2017年處於「牛一」走向「牛二」的行情，在這個時期，大市上升動力會分流至非藍籌股，但仍會圍繞行業龍頭，特別是5G概念、生物科技等新經濟行業。

牛三」時應該審慎投資

道氏理論列舉了「牛三」數項特徵，如股市升勢既急且猛、全民皆股、投資情緒廣泛地樂觀等等。理論更有提及，當投資者想進一步短綫獲利，正正是最顯然易見的升市週期見頂訊號之一。萬賢認為，如果市況已達至「牛三」，新股上市宗數將變多，投資變得盲目；又或者新股上市賺錢效應被放大，如閱文以及易鑫集團事件（當時曾被懷疑港股處於牛三）。

如果港股達到「牛三」階段，按傳統理論，市場情緒應該是瘋狂的，但由於港股通引入北水效應，內地買港股的情緒普遍進取，但香港散戶投資者卻相對落後，情緒仍在「牛一」、「牛二」狀態，這是港股從未發生過的事情，相信也是1997年之後一個全新的現象，即中資的話事權以及推動大市炒作氣氛的重要性較傳統外資強勁。

參考過去歷史數據，牛三通常很少超過一年，但現今市況有些不同，例如市場要等待香港投資者適應「北水」炒法，估計還要等一些時間，尤其是當內地大叔大媽買的股票升了幾倍，但香港部分不懂時勢者仍沉迷細價股，所以倉位沒有太大進賬，這現象將會拉長牛三的時間。

何謂「熊市」？

熊市又稱作「空頭市場」，是指持續多年的大跌市。同樣地熊市也分作3期，而熊市第一期初段亦即是牛市第三期的末段。

「熊一」調整現警號

「熊一」與「牛一」相反，於「熊一」市況內，市場都認為是次跌浪都應該只是牛市的調整，這方面是基於投資者向上的憧憬並未破滅，亦是市場最考驗炒家功夫的一個臨界點。加上，熊市第一期出現在市場投資氣氛最高漲的情形下，當時市場絕對樂觀，投資者對後市完全沒有戒心，相信大市將會繼續大幅再升。

正當所有投資者瘋狂沉迷於股市的上升之際，先知先覺的醒目資金已開始撤離市場，而且當時市場的交投雖然仍十分熾熱，情況有如2015年7月，但已呈現逐漸下降的傾向。因此，熊市的第一期可說是「出貨期」，當大市再創新高，而成交卻沒法同步創出新紀錄之時，大跌便屆隨時出現。

「熊二」最易觸發恐慌性

「熊二」與「牛二」相反，經過一連串的沽壓後，市場認為牛市其實未過去，市場樂觀情緒「死灰復燃」。但唯一分別的是，各公司的盈利其實已經有跡象轉差，隨著資產價格向上但盈利向下，估值又再上升，另一個跌勢正逐步醞釀。

加上，先知先覺的投資者已悄然離市，市場在樂觀之餘，開始隱隱感到有點不妥，這時侯市場出現一些芝麻綠豆的小事情，都會觸發「恐慌性拋售」。經過一輪瘋狂恐慌性拋售之後，投資者覺得跌勢似乎有點過分，而且目前上市公司以及經濟環境和股市此較，未免是過於悲觀，於是大市出現一次較大幅的回升局面。而回升的幅度一般是整次跌市總跌幅的三分一至二分一之間。

「熊三」

「熊二」的反彈浪可能持續數星期至數個月之久，在經歷這種短暫樂觀過後，投資者發現各公司盈利或實際經濟都在收縮中，如公司業績倒退、財政困難、停牌清盤等消息接二連三地出現，整個經濟陷入極度不景氣中。

在熊市第三期中，大市持續下跌，但跌勢並沒有加劇，俗稱「陰跌」，另外，下跌的股票大多集中在業續一向有保證的藍籌股和成長股身上；那些二、三線低質股份，可能在熊市第一期與第二期時已經跌夠，因此再跌幅度減少，甚至不再下跌，跌勢全都集中在優質股。

整個「熊三」歷時約半年至一年，但跌幅是整個熊市最大最急的，跌幅可達40%至70％。但同時，有遠見的投資者已開始有耐性地作出選擇性吸納，市場這時正處於黎明前最黑暗的時刻，很快地黎明又會再次出現。

作者簡介：
萬賢
現職香港證券投資分析員，曾任職本港報章財經記者。